激烈震蕩 國債市場迎“牛熊拐點”？

　　每經(jīng)記者 宋欽章 每經(jīng)編輯 馬子卿

　　隨著大行賣債、部分農(nóng)商行被協(xié)會啟動自律調(diào)查等傳遞監(jiān)管信號，近日債市呈現(xiàn)由“牛轉(zhuǎn)熊”趨勢。

　　8月12日，各期限國債全線收跌，其中10年期國債活躍券“24附息國債11”(以下簡稱“24國債11”)收2.2425%，上漲4.25個BP；30年國債活躍券“23附息國債23”(以下簡稱“23國債23”)收2.4325%，上漲5.25個BP；期貨方面，8月12日，各期限國債期貨同樣全線收跌，2年期(以下簡稱CN2Y)下跌0.14%，5年期(以下簡稱CN5Y)下跌0.34%，10年期(以下簡稱CN10Y)下跌0.59%，30年期(以下簡稱CN30Y)下跌1.11%。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中多次提示債市風(fēng)險，提出要對金融機構(gòu)持有債券資產(chǎn)風(fēng)險敞口進行壓力測試。華創(chuàng)固收周冠南團隊認為，央行持續(xù)關(guān)注長債收益率變化，上周大行賣債操作落地，后半周各期限、各品種收益率明顯回調(diào)。

　　8月13日，“24國債11”收2.21%，跌1.83個BP，“23國債23”收2.39%，跌2.43個BP；期貨方面，CN2Y跌0.43%，CN5Y跌1.55%，CN10Y 跌 1.01%，CN30Y 跌1.23%。

　　國債收益率上漲

　　現(xiàn)貨方面，8月12日，各期限國債全線收跌。國債價格下跌對應(yīng)收益率上漲，其中7年期國債活躍券“24附息國債06”收2.1290%，較上個交易日上漲5.90個BP；10年期國債活躍券“24附息國債11”收2.2425%，上漲4.25個BP；30年國債活躍券“23附息國債23”收2.4325%，較上個交易日上漲5.25個BP。

　　期貨方面，8月12日，各期限國債期貨同樣全線收跌，CN2Y下跌0.14%，CN5Y下跌0.34%，CN10Y下跌0.59%，CN30Y下跌1.11%。

　　回顧此前行情，本輪債市探底回升的時間拐點，大致出現(xiàn)在8月5日。當(dāng)日，10年期國債收益率跌破2.1%，30年期國債收益率跌破2.3%。當(dāng)日下午，由于大行大量賣出國債等原因，長期國債收益率開始回升。此后兩日，債市多空博弈依舊激烈。

　　而“江蘇4家農(nóng)商行被交易商協(xié)會啟動自律調(diào)查”的消息，進一步加劇了債市下跌。8月7日消息，江蘇4家農(nóng)商銀行因涉嫌在國債二級市場交易中操縱市場價格、利益輸送，被中國銀行間市場交易商協(xié)會啟動自律調(diào)查。

　　據(jù)悉，這4家銀行分別是常熟農(nóng)村商業(yè)銀行、江南農(nóng)村商業(yè)銀行、昆山農(nóng)村商業(yè)銀行、蘇州農(nóng)村商業(yè)銀行。8月8日，交易商協(xié)會再發(fā)公告稱，部分中小金融機構(gòu)在國債交易中存在出借債券賬戶和利益輸送等違規(guī)情形，交易商協(xié)會已將部分嚴重違規(guī)機構(gòu)移送央行實施行政處罰。

　　江蘇4家農(nóng)商行被啟動自律調(diào)查后，債市反應(yīng)強烈。盤面上，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率在8月8日上漲3.5個BP，在8月9日上漲2.5個BP。日前還有市場傳言稱，江蘇省農(nóng)村信用社聯(lián)合社已指示當(dāng)?shù)匾恍┺r(nóng)商銀行暫停國債交易。

　　8月12日，《每日經(jīng)濟新聞》記者以投資者身份致電多家江蘇省上市農(nóng)商銀行，張家港行、無錫銀行均稱沒有收到這類指示。此外，紫金銀行稱“不太清楚”，蘇農(nóng)銀行則表示“沒有收到相關(guān)消息”。

　　央行曾提示風(fēng)險

　　事實上，監(jiān)管部門一直對農(nóng)商銀行的長債超好情況保持關(guān)注，此前曾有多次消息傳出，央行部分分行調(diào)研下轄農(nóng)商銀行的國債持倉情況。8月9日，央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告也多次提示債市風(fēng)險，提出要對金融機構(gòu)持有債券資產(chǎn)風(fēng)險敞口進行壓力測試。

　　對近期銀行賣債行為，光大固收首席分析師張旭在研報中認為，這有效阻斷了收益率快速下行的趨勢，也使得投資者對市場走勢的預(yù)期有了明顯轉(zhuǎn)變。近幾日債券市場的變化充分體現(xiàn)出多頭的力量是相對有限的。并且，張旭曾多次在研報中指出，與具體工具的使用相比，調(diào)控者的態(tài)度更為關(guān)鍵。

　　華創(chuàng)固收周冠南團隊認為，央行持續(xù)關(guān)注長債收益率變化，上周大行賣債操作落地，后半周各期限、各品種收益率明顯回調(diào)。央行糾偏已從此前的預(yù)期引導(dǎo)轉(zhuǎn)向操作層面，并在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中明確指出將對金融機構(gòu)持有債券的風(fēng)險敞口進行壓力測試，體現(xiàn)出更強的政策定力。

　　周冠南團隊認為，“本次央行操作反映對長債風(fēng)險的關(guān)注度再次邊際提高，在新的貨幣政策框架下，央行或不會提供‘黃金買點’，這次調(diào)整的時間可能要稍長一些�！�

　　國聯(lián)固收團隊則表示，近期農(nóng)商銀行一直是長期國債的承接主力，在7月大幅止盈后，8月部分農(nóng)商銀行再度面臨欠配壓力下買入長債。他們認為，長端利率的反彈調(diào)整或?qū)⒊掷m(xù)至市場對長債區(qū)間形成穩(wěn)定的預(yù)期，在此期間，利率仍有較大波動的可能。隨著多頭力量的弱化，利率可能將進一步回歸至央行的合意區(qū)間。

　　華安固收顏子琦團隊指出，近日債市回調(diào)主要是由大行拋券等因素所致。農(nóng)商行和非銀機構(gòu)是本輪債牛追漲的主要“玩家”，上周大行出現(xiàn)明顯的國債賣券現(xiàn)象，其對手方主要為農(nóng)商行，以及基金、券商資管等非銀機構(gòu)。若這周大行進一步拋券使得利率再次上行，非銀機構(gòu)的贖回壓力或有所體現(xiàn)。

　　針對監(jiān)管層面的政策意圖，華泰固收張繼強團隊認為，央行的本意更多是避免形成單邊預(yù)期并不斷強化，基本面預(yù)期的改善才是根本。貨幣政策的根本職責(zé)是調(diào)控經(jīng)濟增長與價格穩(wěn)定。當(dāng)前基本面仍處于波浪式運行的進程中，后續(xù)更需關(guān)注基本面和財政動向，央行屆時如果順勢操作、借力用力，政策效果將更明顯。